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津膜科技：中標PPP訂單 業(yè)績爆發(fā)可期

機構：東興證券

2017年1月3日公司發(fā)布公告，宣布中標新疆建設兵團第三師“圖木舒克市紡織工業(yè)園區(qū)污水處理廠PPP項目（機電設備及服務）”。中標金額1.49億元，中標工期為自簽訂合同之日起10個月內完成設備安裝和調試，該項目中公司的供貨范圍主要為包括MBR池在內的污水處理廠相關配套設備及管道等。

1.項目中標對17年業(yè)績有積極影響

1）公司本項目的中標金額為1.49億元，占15年全年營業(yè)收入的24.64%，將對未來業(yè)績有積極影響；2）項目工期較短，僅為10個月，預計大部分項目利潤將在17年完成兌現(xiàn)；3）根據(jù)公告，本項目中公司的供貨范圍為包括MBR池在內的污水處理廠配套設備和管道，說明該污水處理項目將采取膜法工藝，并直接帶動公司膜產(chǎn)品的銷售，預計項目整體利潤率較高。

2.資產(chǎn)重組順利推進

2016年9月公司發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式分別以10.07億元和4.20億元對價收購江蘇凱米和金橋水科100%股權。并購江蘇凱米，將使公司成為國內產(chǎn)品鏈寬度最廣、研發(fā)實力最強的膜企，打開高端膜產(chǎn)品市場“國產(chǎn)替代”市場空間；而對金橋水科的并購，將補齊公司工程能力，拓展公司業(yè)務范圍，提升總體營收和利潤體量。本次資產(chǎn)重組將從戰(zhàn)略高度為公司后續(xù)發(fā)展提供動力。

截止到目前為止，公司本次資產(chǎn)重組事項已經(jīng)獲天津市財政局，天津市教委批準，并獲得中國證監(jiān)會受理，進展順利。

3.國資背景助力PPP項目拿單

本次并購如順利實施，高新投資參與定增后持股比例將維持在14.03%，與第一大股東差距進一步縮小；同時，背靠河北省國資委，旗下?lián)碛卸囗椝畡疹愘Y產(chǎn)的河北建設水務將以定增方式入股。依靠兩家股東國資背景，公司在PPP領域的拿單能力將大幅提升。公司16年全年獲得項目訂單20.4億元，其中PPP項目訂單18.5億元，預計大部分訂單將在未來2-3年內轉化為營業(yè)收入和利潤，業(yè)績加速兌現(xiàn)值得期待。

結論：公司資產(chǎn)重組事項順利推進；16年獲得訂單20.4億，業(yè)績加速兌現(xiàn)可期；同時具備小市值高彈性特點，值得關注。預計公司2016、2017、2018年營業(yè)收入分別為7.31億元、14.02億元、17.31億元，歸屬凈利潤分別為0.70億元、2.04億元、2.79億元，每股收益0.25元、0.55元、0.75元，目前股價對應P/E分別為73.61倍、34.17倍、25.02倍。

風險提示：資產(chǎn)重組未能按期完成；PPP項目推進不達預期。