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西南證券

富祥股份（300497）：業(yè)績延續(xù)高增長趨勢，他唑巴坦有望量價齊升

事件：公司發(fā)布2016年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2016年實現(xiàn)凈利潤1.64-1.91億元：同比增長75%-105%。

核心產(chǎn)品高增長，業(yè)績持續(xù)高增長。單季度來看，2016Q4實現(xiàn)凈利潤0.32-0.59億元，同比增速為10%-84%。單季度增速略有下滑，主要是因為2015Q4公司產(chǎn)品銷量和價格已經(jīng)有所提升，基數(shù)相對較高。從全年來看，公司業(yè)績增長的主要動力來自于核心產(chǎn)品他唑巴坦系列和培南系列受益于下游制劑需求擴大，銷量和價格均明顯提升。1）下游需求旺盛，銷量明顯提升，且公司加大對價格更高的歐美等規(guī)范市場的拓展力度，產(chǎn)品平均售價有所提升，尤其是他唑巴坦的主要供應(yīng)商之一齊魯制藥在2016年10月因發(fā)生爆炸而停產(chǎn)，導(dǎo)致下游客戶對公司產(chǎn)品的需求擴大；2）公司加強工藝優(yōu)化，大幅度提高反應(yīng)收率，且原材料價格下降也增厚業(yè)績。

競爭對手停產(chǎn)，他唑巴坦有望迎來量價齊升。他唑巴坦主要的供應(yīng)商包括公司、齊魯制藥天和惠世、浙江華邦醫(yī)藥，公司在他唑巴坦市場的占有率不低于50%。齊魯制藥天和惠世和浙江華邦醫(yī)藥分別于2016年10月10日和2017年1月3日停產(chǎn)。隨著兩家主要的競爭企業(yè)停產(chǎn)，公司成為市場上主要的他唑巴坦供應(yīng)商，有望推動他唑巴坦量價齊升。估計2016年他唑巴坦占公司收入和毛利的比例分別為37%和54%，是公司銷售規(guī)模最大的產(chǎn)品，隨著銷量增加和價格提升，將給公司帶來巨大的業(yè)績彈性。

抗菌藥市場逐步回暖，海外市場持續(xù)拓展。由于市場剛需及新產(chǎn)品上市，限抗政策影響逐步消除，抗菌藥物市場逐步恢復(fù)，2015年我國抗生素市場規(guī)模達到1861億元，同比增長8.4%。公司是國際上主流的抗菌藥物中間體和原料藥供應(yīng)商，能夠充分享受下游市場帶來的業(yè)務(wù)增長。核心產(chǎn)品舒巴坦系列和他唑巴坦系列是主要的β-內(nèi)酰胺類酶抑制劑，制成復(fù)方制劑具有更好的抗菌效果且價格也更高。自2011年行業(yè)最低點以來，舒巴坦類復(fù)方制劑和他唑巴坦類復(fù)方制劑的增速都逐年提升，量價齊升趨勢十分明顯。公司持續(xù)開拓海外市場，部分產(chǎn)品已通過美國、歐盟和日本藥監(jiān)部門的認(rèn)證，未來放量值得期待。

盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到他唑巴坦有望迎來量價齊升，上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2016-2018年EPS分別為1.56元、2.73元、3.80元，對應(yīng)PE分別為40倍、23倍、16倍。