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華創(chuàng)證券

涪陵電力（600452）：國(guó)網(wǎng)系配網(wǎng)節(jié)能+售電龍頭啟航

從傳統(tǒng)配售電服務(wù)向綜合節(jié)能服務(wù)轉(zhuǎn)型：報(bào)告期內(nèi)涪陵電力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.65億元，同比增長(zhǎng)33.21%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.68億元，同比下降10.34%，剔除2015年公司出售東海證券股權(quán)收益影響，2016年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)100%以上。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是新增節(jié)能效益增加，同時(shí)疊加售電量增長(zhǎng)等因素。涪公司通過戰(zhàn)略調(diào)整，已由傳統(tǒng)配售電服務(wù)商向綜合節(jié)能服務(wù)商轉(zhuǎn)型，配網(wǎng)節(jié)能是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?

配網(wǎng)節(jié)能市場(chǎng)剛剛啟動(dòng)，年均復(fù)合增速40%左右。

目前，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)主網(wǎng)投資增長(zhǎng)放緩，電網(wǎng)投資轉(zhuǎn)向配網(wǎng)改造領(lǐng)域。按照國(guó)內(nèi)配網(wǎng)線損率從6.6%下降至4%測(cè)算，配網(wǎng)節(jié)能投資規(guī)模千億元以上?！笆濉逼陂g配網(wǎng)節(jié)能改造投資500億元以上，按照5年效益分享期計(jì)，保守估計(jì)配網(wǎng)節(jié)能為公司業(yè)績(jī)帶來40%年均復(fù)合增速。

優(yōu)質(zhì)售電平臺(tái)，售電市場(chǎng)規(guī)模有望擴(kuò)大：涪陵電力公司是重慶涪陵地區(qū)配售電主體，年均售電規(guī)模22億千瓦時(shí)左右。隨著電改深入、國(guó)家電網(wǎng)公司競(jìng)爭(zhēng)性售電業(yè)務(wù)的開展及混改推進(jìn)，公司有望作為獨(dú)立售電平臺(tái)，擴(kuò)大售電市場(chǎng)規(guī)模和售電收益。

投資建議：基于配網(wǎng)節(jié)能業(yè)績(jī)的超預(yù)期釋放，預(yù)計(jì)2016-2018年凈利潤(rùn)1.6億、2.42億、3.37億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1、1.51、2.11元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2017、2018年P(guān)E分別為31倍、20倍。