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贊宇科技：看好公司未來(lái)進(jìn)行表面活性劑及油脂化工品的整合工作

機(jī)構(gòu)：太平洋證券

事件：公司近日公告，全資子公司杭州油化擬以3，360萬(wàn)元收購(gòu)綠普化工60%的股權(quán)，同時(shí)公司擬以自有資金不超過(guò)1億元設(shè)立浙江贊宇新材有限公司。

加速進(jìn)行國(guó)內(nèi)表面活性劑和油脂化工行業(yè)的整合工作。公司通過(guò)此次收購(gòu)綠普化工，可以借助綠普化工的產(chǎn)品及客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，拓展新的市場(chǎng)領(lǐng)域，擴(kuò)大公司發(fā)展空間，標(biāo)的公司承諾2017年和2018年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別不低于1，200萬(wàn)元和1，800萬(wàn)元；通過(guò)設(shè)立贊宇新材有助于公司在表面活性劑、日用化工、油脂化工領(lǐng)域拓展新業(yè)務(wù)，為公司創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，有利于豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。目前公司已經(jīng)占據(jù)了國(guó)內(nèi)1/3以上的表面活性劑市場(chǎng)，通過(guò)先后并購(gòu)杭州油化和雙馬化工旗下的南通凱塔、印尼杜庫(kù)達(dá)，合計(jì)具備了100萬(wàn)噸的油脂化工品權(quán)益產(chǎn)能，未來(lái)將進(jìn)一步整合國(guó)內(nèi)表面活性劑和油脂化工品市場(chǎng)。

南通凱塔與杜庫(kù)達(dá)并購(gòu)?fù)戤?，員工持股計(jì)劃鎖定三年。公司在2016年6月3日完成對(duì)南通凱塔的并購(gòu)工作，9月30日實(shí)現(xiàn)了對(duì)印尼杜庫(kù)達(dá)的并表工作。按照業(yè)績(jī)承諾計(jì)算公司應(yīng)享有的凈利潤(rùn)分別為0.60億元和1.08億元，目前南通凱塔和杜庫(kù)達(dá)分別具備25萬(wàn)噸和45萬(wàn)噸產(chǎn)能，未來(lái)將逐步釋放其產(chǎn)能。油脂化工品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較表面活性劑行業(yè)有序，公司未來(lái)將積極開(kāi)拓下游市場(chǎng)，做大做強(qiáng)油脂化工業(yè)務(wù)，成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。同時(shí)此次并購(gòu)增發(fā)資金全部來(lái)自公司大股東以員工持股計(jì)劃，鎖定期均為三年，彰顯了公司大股東、管理層與核心員工對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的堅(jiān)定看好。

估值與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016和2017年攤薄后的EPS分別為0.33元和0.50元，對(duì)應(yīng)2016年12月30日收盤(pán)價(jià)（14.05元）PE分別為43X和28X，我們認(rèn)為未來(lái)棕櫚油價(jià)格仍然將保持高位，同時(shí)看好公司積極進(jìn)行行業(yè)的整合工作，未來(lái)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.50元。

風(fēng)險(xiǎn)提示。棕櫚油價(jià)格大幅下降；并購(gòu)項(xiàng)目業(yè)績(jī)承諾不及預(yù)期。