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富春環(huán)保（002479）：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)35%符合預(yù)期，異地復(fù)制成效顯著

煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)收縮致16年?duì)I收下降6.17%，熱電聯(lián)產(chǎn)收入增長(zhǎng)35.9%2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.99億元，同比下降6.17%，凈利潤(rùn)2.45億元，同比增長(zhǎng)35.03%，折合每股收益0.31元。除熱電業(yè)務(wù)外，公司的煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)、紙品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)正逐步收縮，“固廢處理+熱電聯(lián)產(chǎn)”異地?cái)U(kuò)張是驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＪ芤嬗谇鍒@生態(tài)投產(chǎn)與并表，公司全年熱電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.92億元（+35.9%），熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)率之和高達(dá)95%以上。

環(huán)保機(jī)組占比提升上網(wǎng)電價(jià)同比增加4.2%，熱價(jià)若上調(diào)業(yè)績(jī)彈性較大目前公司本部資源綜合利用機(jī)組的熱電產(chǎn)量約占總產(chǎn)量的2/3，平均上網(wǎng)電價(jià)同比提升4.2%，2016年發(fā)電收入同比增長(zhǎng)30.5%。公司本部供熱價(jià)格處于低點(diǎn)，收購(gòu)清園生態(tài)后，有望打破富陽(yáng)本部供熱市場(chǎng)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)格局，熱價(jià)有望上調(diào)。公司本部現(xiàn)有供熱量約600萬(wàn)噸/年，供熱價(jià)格若上調(diào)10-20元/噸，則對(duì)應(yīng)6000-12000萬(wàn)元的利潤(rùn)彈性。

公司四大“固廢+熱電”模式基地均已投產(chǎn)，外延+擴(kuò)產(chǎn)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)可期公司富陽(yáng)、衢州、常州、溧陽(yáng)4個(gè)產(chǎn)能基地已于2016年底全部投產(chǎn)。尚不考慮溧陽(yáng)產(chǎn)能，2016年公司供熱能力2205t/h，總裝機(jī)容量253MW。2016年11月增發(fā)預(yù)案擬收購(gòu)新港熱電剩余股權(quán)和新港改擴(kuò)建項(xiàng)目，并為熱電設(shè)備技改和溧陽(yáng)北片區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目募資共9.2億，同時(shí)公司擬收購(gòu)常安能源92%股權(quán)，打造第五大產(chǎn)業(yè)基地?？紤]到東港熱電在建項(xiàng)目、溧陽(yáng)產(chǎn)能、新港擴(kuò)建供熱產(chǎn)能提升以及常安能源的產(chǎn)能貢獻(xiàn)，未來(lái)公司供熱能力有望超3000t/h，裝機(jī)容量有望超320MW，產(chǎn)能加速釋放下業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)可期。

內(nèi)生激勵(lì)+外延擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為0.59、0.78、0.97元/股，對(duì)應(yīng)PE為22、17和13倍。董事長(zhǎng)換帥后公司資本運(yùn)作加快，實(shí)際控制人增持凸顯信心。

內(nèi)生激勵(lì)+外延擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)考慮到煤價(jià)上升預(yù)期富陽(yáng)本部（含清園生態(tài)）蒸汽價(jià)格17年提升20-30元/噸左右，新港改擴(kuò)建項(xiàng)目17年中期投產(chǎn)，溧陽(yáng)項(xiàng)目隨著下游園區(qū)企業(yè)數(shù)量的增長(zhǎng)逐步開(kāi)始盈利，東港在建的一機(jī)一爐17年上半年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)17年歸母凈利潤(rùn)約為4.7億元。