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眾合科技：城軌信號(hào)國(guó)產(chǎn)化 環(huán)保PPP助力公司未來增長(zhǎng)

機(jī)構(gòu)：東吳證券

事件：公司公告增加經(jīng)營(yíng)范圍：“承包境外工程建設(shè)類項(xiàng)目、并派遣實(shí)施上述對(duì)外承包工程項(xiàng)目所需的勞務(wù)人員”。英文名由”United Science &Technology Co.，Ltd”變更為：“UniTTEC Co.，Ltd”。

增加經(jīng)營(yíng)范圍及變更英文名稱利于公司更好開展對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)及拓展海外市場(chǎng)。公司已取得對(duì)外承包工程資格，2015年海外收入1.32億元，同比+56.62%，占總收入比例提升至7.17%，同比+2.42pct。伴隨今年特朗普上臺(tái)后美國(guó)戰(zhàn)略性收縮政策及中國(guó)海外戰(zhàn)略擴(kuò)張的發(fā)展態(tài)勢(shì)，我們預(yù)期2017年“一帶一路”會(huì)給國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。公司海外業(yè)務(wù)具有良好的歷史基礎(chǔ)，公司作為國(guó)內(nèi)城軌信號(hào)系統(tǒng)的龍頭企業(yè)之一，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，本次經(jīng)營(yíng)范圍的更新，預(yù)示未來海外市場(chǎng)拓展可能成為公司發(fā)展的新的著力點(diǎn)。

CBTC信號(hào)系統(tǒng)“十三五”期間市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)400億元，年均80億元。CBTC城軌信號(hào)系統(tǒng)技術(shù)門檻高，我國(guó)前期主要通過中外合作的方式進(jìn)行，核心技術(shù)被國(guó)外掌控。目前公司已獲得勞氏鐵路頒發(fā)的信號(hào)系統(tǒng)中最關(guān)鍵的6個(gè)子系統(tǒng)的全部證書，具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的BiTraconCBTC系統(tǒng)通過德國(guó)萊茵認(rèn)證和杭州四號(hào)線全系統(tǒng)功能測(cè)試。假設(shè)“十三五”期間中國(guó)新增城市軌道交通里程4000公里，信號(hào)系統(tǒng)單公里投資成本1000萬(wàn)元，則城軌信號(hào)系統(tǒng)的年均市場(chǎng)空間約80億元，五年加總400億元，公司目前市占率近15%，未來隨著政府對(duì)國(guó)產(chǎn)化支持力度的逐漸增加，眾合科技自主研發(fā)的信號(hào)系統(tǒng)市占率有望進(jìn)一步提升，毛利率水平也將逐漸提高。

中標(biāo)重慶軌交4號(hào)線一期信號(hào)系統(tǒng)，積累業(yè)績(jī)有助提升未來中標(biāo)概率。公司是繼北京交控、中國(guó)通號(hào)、中國(guó)鐵科后的第四家具備完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)內(nèi)城軌信號(hào)提供商，也是在該領(lǐng)域主板上市公司的稀缺標(biāo)的。今年9月14日，重慶機(jī)電設(shè)備招投標(biāo)和政府采購(gòu)交易網(wǎng)顯示，公司中標(biāo)重慶4號(hào)線一期軌道交通信號(hào)系統(tǒng)，金額1.72億元，此次中標(biāo)標(biāo)志著公司完全自主研發(fā)的信號(hào)系統(tǒng)打破堅(jiān)冰，獲得市場(chǎng)肯定，對(duì)公司意義重大，未來伴隨歷史成功業(yè)績(jī)的逐漸積累，公司中標(biāo)新項(xiàng)目的概率將得到提升，有望成長(zhǎng)加速。

子公司聯(lián)合發(fā)起50億基金，布局大環(huán)保PPP業(yè)務(wù)。子公司合眾碧橙出資1億元作為劣后級(jí)和工商銀行發(fā)起環(huán)保PPP基金，總規(guī)模50億元，首期20億元。合眾碧橙股東蕭山環(huán)境市政投資資源豐富，有望加速子公司在浙江環(huán)保PPP項(xiàng)目的推進(jìn)。PPP項(xiàng)目受到發(fā)改委和財(cái)政部的大力支持，本月26日發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)出通知推動(dòng)PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，為PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本完善了退出機(jī)制?！锻ㄖ窂?qiáng)調(diào)主要社會(huì)資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)的PPP項(xiàng)目會(huì)優(yōu)先開展資產(chǎn)證券化，有望加快公司未來在PPP領(lǐng)域的布局速度，發(fā)揮公司創(chuàng)新、管理和綜合運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司受益于城市軌交信號(hào)系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)替代，未來業(yè)績(jī)有望逐步提升，同時(shí)環(huán)保PPP項(xiàng)目發(fā)展前景廣闊，有望為公司打開新的成長(zhǎng)空間。預(yù)測(cè)2016-2018年EPS為-0.31/0.32/0.40元，對(duì)應(yīng)PE-78/75/61X，若考慮定增收購(gòu)蘇州科環(huán)2017年并表，預(yù)測(cè)2017-2018年備考EPS為0.45/0.56元，對(duì)應(yīng)PE為54/44X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：信號(hào)系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化和PPP項(xiàng)目拓展不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓展低于預(yù)期。