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投資要點(diǎn)：

線上生鮮電商由重資產(chǎn)模式向O2O過(guò)渡。生鮮電商發(fā)展初期以線上業(yè)務(wù)為主，采取重資產(chǎn)的發(fā)展模式，選擇自建冷鏈與物流團(tuán)隊(duì)，但該模式下物流配送成本高。2015年開始，線上生鮮電商紛紛轉(zhuǎn)型O2O模式，同時(shí)發(fā)展線上電商業(yè)務(wù)以及線下門店業(yè)務(wù)，其中合作共營(yíng)O2O為主流模式。

生鮮電商市場(chǎng)規(guī)模較大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局初現(xiàn)。2015年生鮮電商行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)542億元，較上年增長(zhǎng)87%。從市場(chǎng)份額來(lái)看，占比較高的是天貓喵鮮生和京東到家，分別為26.81%、24.83%。這一類電商平臺(tái)由于之前積累了龐大的消費(fèi)群體，再加上其雄厚的資金實(shí)力和完善的物流、支付系統(tǒng)，使這些電商在進(jìn)入生鮮電商市場(chǎng)時(shí)具有一定的優(yōu)勢(shì)。剩余的半塊市場(chǎng)則被天天果園、中糧我買網(wǎng)、易果生鮮等垂直類生鮮電商所瓜分。

發(fā)展十余年，百果園已成為線下水果零售龍頭企業(yè)。從2002年在深圳開設(shè)第一家特許連鎖專賣店至今，百果園目前已經(jīng)擁有2200家門店，遍布全國(guó)13大省區(qū)，30多個(gè)城市，2015年銷售額達(dá)30億元，不論是門店數(shù)還是銷售額都在行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。公司目前已完成兩輪融資，其中A輪獲天圖資本領(lǐng)投的4億融資，刷新業(yè)內(nèi)最大融資額。同時(shí)，公司以并購(gòu)的方式在線上、線下進(jìn)行布局，先后并購(gòu)了果多美、鮮時(shí)代、超奇等區(qū)域型水果零售龍頭，并與生鮮電商一米鮮進(jìn)行合并，完成線上線下業(yè)務(wù)的閉環(huán)。

高效供應(yīng)鏈+標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制打造水果零售龍頭。在供應(yīng)鏈管理方面，百果園以統(tǒng)一采購(gòu)+高比例直采的方式提高議價(jià)能力，同時(shí)布局上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)。公司自建物流中心，并且通過(guò)分類儲(chǔ)藏、預(yù)包裝銷售等方式降低損耗，將損耗率控制在5%左右，為同行平均水平的一半。在標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制方面，百果園以合作經(jīng)營(yíng)的加盟模式擴(kuò)張，一方面能調(diào)動(dòng)員工積極性，另一方面也能降低公司擴(kuò)張時(shí)的資金壓力。此外，百果園在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)“四度一味一安全”的品控標(biāo)準(zhǔn)，為各地門店在采購(gòu)、品控、驗(yàn)收、門店標(biāo)準(zhǔn)上提供了科學(xué)的指導(dǎo)依據(jù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度不達(dá)預(yù)期；冷鏈物流設(shè)施不完善制約行業(yè)發(fā)展。

一、線上水果零售以生鮮電商為主要業(yè)態(tài)

1、產(chǎn)品和物流為生鮮電商核心要素

從生鮮電商的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游為蔬菜水果等供應(yīng)商，下游為消費(fèi)者，物流方面為自建或使用第三方物流。

從生鮮電商的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來(lái)看，產(chǎn)品和物流為兩大核心要素。生鮮電商的產(chǎn)品多為向上游果農(nóng)、蔬農(nóng)采購(gòu)，標(biāo)準(zhǔn)化程度低，品控十分重要；此外，由于生鮮產(chǎn)品在運(yùn)輸時(shí)需要冷鏈運(yùn)輸、儲(chǔ)藏，因此對(duì)行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)要求較高，并側(cè)重于區(qū)域性發(fā)展。