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額外費用：

考慮到公司線上訂單占比約為50%，物流配送和線上運營費用需額外計算

物流配送：假設線上客單價30元，物流配送總成本5元，費用率17%，線上收入占比50%，因此物流配送費用率為8.5%

線上運營費用：預計增加至少2個點的銷售費用，物流配送和線上運營帶來的額外費用為1890萬元。

凈利潤：在不考慮稅費、財務費用的影響下，我們估算金橋店一年的虧損大約為630萬元。

盡管根據我們的測算盒馬鮮生目前尚未盈利，但盒馬鮮生作為O2O模式的探索者，公司在線下為線上導流（線上收入占比接近50%），改善超市購物體驗（增加休閑餐飲服務，改變產品結構），提升坪效（為傳統(tǒng)的超市的2倍以上）等方面展示出了巨大的潛力。盒馬鮮生以其獨特的模式保持了快速增長的勢頭，自2016年1月第一家金橋店開業(yè)以來，短短1年間，盒馬生鮮已經擁有8家營業(yè)門店，籌劃開業(yè)門店3家。隨著盒馬鮮生的規(guī)模不斷擴大，未來公司采購議價能力提升將帶動毛利率提升，費用率也有進一步下降的空間，實現盈利或將成為可能。

四、生鮮O2O持續(xù)推進，線下網點價值凸顯

商超企業(yè)線下布局具有先發(fā)優(yōu)勢，入口價值凸顯

1.0時代的生鮮電商線下門店數量非常少，極少量的門店也主要分布在高校、商圈等區(qū)域，但社區(qū)才是生鮮消費頻次最高的區(qū)域，而社區(qū)周邊好的地段已經被具有先發(fā)優(yōu)勢的超市連鎖企業(yè)搶先占領。2.0時代的生鮮電商想通過布局線下門店提升用戶體驗、降低成本和損耗率，只能選擇和已經擁有密集網點成熟門店的超市企業(yè)合作。我們統(tǒng)計了國內商超企業(yè)，發(fā)現華潤萬家、中百集團和家家悅的門店數量最多，而從市值與門店數比值的角度看，中百集團和家家悅的比值最小。

生鮮依賴線上線下融合，生鮮占比較高的企業(yè)更加受益

生鮮產品的易損耗性和運輸費用高導致線上企業(yè)難以單獨發(fā)展生鮮電商業(yè)務，因此，線上企業(yè)在選擇線下合作企業(yè)的時候除了考慮門店數量以外，生鮮業(yè)務的占比和生鮮業(yè)務的綜合實力也是非常重要的考慮因素。我們對比了國內商超企業(yè)，永輝超市和家家悅的生鮮收入占比具有明顯優(yōu)勢，均超過40%，其他超市一般在20%-25%之間。在生鮮風口來臨之際，生鮮占比較高的商超企業(yè)估值修復將更加明顯。此外，生鮮流通服務商宏輝果蔬也有望乘風而起。宏輝果蔬具備生鮮果蔬供應鏈、冷商鏈儲運等重資產能力，能與輕資產的生鮮電商2.0線上平臺實現合理分工，使線上平臺能夠更加專注于其擅長的品牌塑造和市場營銷。

生鮮O2O融合深化，形成盈利模式是關鍵

國內生鮮O2O尚未出現成熟的盈利模式，目前多以股權層面合作為主，業(yè)務層面的合作多為嘗試。但我們認為隨著國內消費者線上生鮮消費習慣養(yǎng)成，未來生鮮O2O將持續(xù)推進，并逐漸形成清晰的盈利模式。以國外市場為例Ocado對線下商超Morrisons開放物流配送服務，當年即實現盈利；Ocado對中高端線下商超Waitrose開放電商平臺服務實現雙贏，保持了利潤的增長。以國內市場為例，目前國內口碑最好的“生鮮電商”O(jiān)2O服務商，盒馬鮮生從一開始就同時控制線上線下形成完整閉環(huán)，既增強了用戶體驗，又通過線上增收顯著提高了坪效，未來實現盈利或將成為可能。