上交所要求券商將“垃圾債”拒之門外

日前，上交所召集30多家券商債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人在上海開會(huì)。上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，債券市場(chǎng)進(jìn)入違約多發(fā)期，公司債目前的存量結(jié)構(gòu)不合理，不能搞成“垃圾債”市場(chǎng)，要重點(diǎn)營(yíng)銷央企。同時(shí)要求，券商不能重承銷輕托管，應(yīng)提升風(fēng)控管理能力。

參會(huì)券商建議，交易所債券分類審核增加AAA債券綠色通道；放開受托管理人范圍；建立滬深交易所信息共享機(jī)制；加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品審核備案支持力度等。

證券時(shí)報(bào)記者獲悉，其中受托管理是多年來(lái)困擾券商的一大問(wèn)題。原本券商比銀行更能提供市場(chǎng)化服務(wù)，但在查發(fā)行人的債權(quán)人名單以及信用記錄等都不如銀行方便。券商要加大債券存續(xù)期間的風(fēng)險(xiǎn)管理，就必須獲得法規(guī)上給予更大的權(quán)限。

債券違約多發(fā)期

在會(huì)上，上交所一位相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還處在L型底部盤整，可能需要較長(zhǎng)時(shí)間才能走出低谷，在供給側(cè)改革背景下，去產(chǎn)能、去杠桿將會(huì)誘發(fā)較多信用違約事件陸續(xù)爆出。希望券商與交易所進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)控投入，業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制并行。

“債券市場(chǎng)將進(jìn)入違約多發(fā)的時(shí)期”，上交所另一位相關(guān)負(fù)責(zé)人點(diǎn)出市場(chǎng)上存在的幾個(gè)問(wèn)題：

1.目前違約案例已逐步從私募向公募債擴(kuò)展、從低評(píng)級(jí)向較高評(píng)級(jí)債擴(kuò)展、從長(zhǎng)周期向短周期債擴(kuò)展、從民企向國(guó)有債擴(kuò)展。

2.交易所公司債存量結(jié)構(gòu)不合理。AA及以下評(píng)級(jí)債占比過(guò)高，房產(chǎn)類債占比過(guò)高，過(guò)剩產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)債過(guò)高，欠發(fā)達(dá)地區(qū)城投債占比過(guò)高。ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍過(guò)窄，規(guī)模較小，有效增信不足，評(píng)級(jí)虛高嚴(yán)重。

3.個(gè)別券商存在多部門、多機(jī)構(gòu)多頭開展債券業(yè)務(wù)、股債不分；內(nèi)控缺失、客戶競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)部化；盡調(diào)流于形式、信披空洞八股化、材料制作粗糙；發(fā)行方案求大求長(zhǎng)、重承銷輕受托管理，績(jī)效激勵(lì)短期化。這些會(huì)埋下隱患。

拒絕垃圾債

上交所上述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，交易所債市剛剛重新起步，不能搞成垃圾債市場(chǎng)，一定要優(yōu)化發(fā)行人結(jié)構(gòu)，多讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，目前交易所也在重點(diǎn)營(yíng)銷央企。

一位參會(huì)的華東地區(qū)券商高管向證券時(shí)報(bào)記者表示：“盡管承銷商主觀上支持中小企業(yè)融資，也愿意多給較低評(píng)級(jí)及中小企業(yè)提供直接融資通道，但出于風(fēng)控的考慮也得優(yōu)選發(fā)行人?！?

最值得關(guān)注的是，交易所要求券商高度重視現(xiàn)行市場(chǎng)環(huán)境下信用違約風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，把好市場(chǎng)準(zhǔn)入第一道關(guān)，嚴(yán)格立項(xiàng)、內(nèi)核環(huán)節(jié)管理。加大優(yōu)質(zhì)高評(píng)級(jí)發(fā)行人客戶儲(chǔ)備，審慎評(píng)估及推薦產(chǎn)能過(guò)剩、較低評(píng)級(jí)發(fā)債主體，堅(jiān)決將垃圾債拒在市場(chǎng)門外。

另一位券商債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，會(huì)上提到的“垃圾債”并不是特指中小企業(yè)私募債，而是指評(píng)級(jí)過(guò)低、現(xiàn)金流不樂(lè)觀、產(chǎn)能過(guò)剩等企業(yè)發(fā)行債券。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2015年交易所主導(dǎo)的公司債發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)6倍，很多企業(yè)融資成本有所下降。

除提出拒絕“垃圾債”之外，上交所上述相關(guān)負(fù)責(zé)人還提出5點(diǎn)要求：

1.主承銷商切實(shí)理順業(yè)務(wù)條線，杜絕多頭作業(yè)；加強(qiáng)業(yè)務(wù)人員管理，在業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)招聘、績(jī)效管理上嚴(yán)禁搞成打一槍換一個(gè)地方短視模式的始作俑者。

2.明確公司債券業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)統(tǒng)一作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)流程，明確營(yíng)業(yè)部等分支機(jī)構(gòu)參與債券、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的邊界。

3.各券商要高度重視債券質(zhì)控、內(nèi)核和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理，充實(shí)風(fēng)控力量、切實(shí)提高風(fēng)控人員激勵(lì)，夯實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)。

4.交易所將進(jìn)一步完善備案審核機(jī)制，公開審核標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)發(fā)行人、主承銷商評(píng)價(jià)及分類管理機(jī)制。

5.交易所將牽頭進(jìn)一步加強(qiáng)違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、監(jiān)測(cè)、防范及處置機(jī)制建設(shè)。

受托管理受限

會(huì)上，券商代表針對(duì)當(dāng)前業(yè)務(wù)中存在的問(wèn)題，提出了多項(xiàng)建議。

其中，分類審核、增加AAA綠色通道和放開受托管理人范圍，是最有代表性的建議。去年交易所債券審核加快，效果明顯。這次券商建議，針對(duì)發(fā)行人質(zhì)地差異，實(shí)施分類審核及監(jiān)管，增加AAA級(jí)發(fā)行人綠色通道或免審制度。

而受托管理一直是券商的痛點(diǎn)。上述券商債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴證券時(shí)報(bào)記者，受托管理的主要問(wèn)題在于，債券存續(xù)期間的風(fēng)險(xiǎn)管理。原本券商比銀行更能提供市場(chǎng)化服務(wù)，但是，查詢發(fā)行人的債權(quán)人名單以及信用記錄時(shí)并不如銀行方便，因此，想要加大債券存續(xù)期間的風(fēng)險(xiǎn)管理就必須從法規(guī)上給予券商更大的權(quán)限。

公司債券業(yè)務(wù)井噴之后，隨之債券受托管理責(zé)任和信息披露的工作增加，券商作為受托管理人在信息、管理手段等方面遠(yuǎn)不及募集資金開戶行。因此，券商建議進(jìn)一步放開受托管理人范圍。

作為一項(xiàng)歷時(shí)長(zhǎng)、協(xié)調(diào)難度大、績(jī)效評(píng)估難的工作，對(duì)受托管理執(zhí)行業(yè)務(wù)工作人員的整體要求較高，券商建議在協(xié)會(huì)或交易所有關(guān)主承銷商受托管理的規(guī)范性文件中，增加主承銷商在機(jī)制上保障相關(guān)執(zhí)行人員利益和激勵(lì)約束安排。

此外，券商還建議，建立滬深交易所信息共享機(jī)制，有效控制單一發(fā)行人融資規(guī)模，避免券商無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)；進(jìn)一步開展市場(chǎng)產(chǎn)品種類，加大優(yōu)質(zhì)ABS產(chǎn)品審核備案支持力度等。