美國擁有一個以證券交易委員會為核心，各交易所監(jiān)管機構(gòu)和各州監(jiān)管機構(gòu)為輔的完善的分級監(jiān)管體系。其中證券交易委員會有調(diào)查權(quán)、處罰權(quán)、一定的立法和司法權(quán)。對于信息隱瞞和證券欺詐行為，美國證券市場監(jiān)管當局一直是零容忍的。2002年10月16日，因為安然事件，美國休斯敦聯(lián)邦地區(qū)法院對安達信妨礙司法調(diào)查做出判決，罰款50萬美元，并禁止它在5年內(nèi)從事業(yè)務(wù)，安然事件最終導(dǎo)致了安達信的破產(chǎn)。此外花旗集團、摩根大通和美洲銀行也因涉嫌財務(wù)欺詐，向安然破產(chǎn)的受害者分別支付了20億、22億和6900萬美元的高額賠償金。

嚴格的信息披露要求、嚴懲重罰的監(jiān)管、完備的退市制度、完善的投資者保護制度，使得價值投資成為美國股票市場參與者的首選，美國股市成為美國經(jīng)濟的“晴雨表”，美國股市的繁榮與否，與美國實體經(jīng)濟的好壞息息相關(guān)，而不是過度透支對未來經(jīng)濟的預(yù)期，呈慢牛長市的特征。

2.2.中美投資者結(jié)構(gòu)比較：散戶主導(dǎo)的追漲殺跌VS機構(gòu)投資者主導(dǎo)的價值投資

中國股市主導(dǎo)的活躍投資者主要由散戶構(gòu)成，因此，短視、羊群效應(yīng)和非理性特征非常明顯。到2013年，一般法人占A股市值的63.6%，處于絕對的統(tǒng)治地位，但因為一般法人中很大一部分持股是國有股份，其實質(zhì)是基本不流通的，一般法人占比僅僅是虛高，不能決定投資風(fēng)格?？疾霢股的交易占比，清楚的發(fā)現(xiàn)，A股是由散戶主導(dǎo)的，雖然散戶的交易占比自2007年處于下降趨勢，但是截止2013年，個人投資者占比仍達82.2%，一般法人交易占比僅2.5%，以公募基金為代表的專業(yè)機構(gòu)占比15.3%，散戶交易占比處于絕對優(yōu)勢的狀態(tài)。

圖2個人投資者占A股交易的絕大多數(shù)

美國股市主導(dǎo)的投資者則是機構(gòu)投資者，因此長期價值投資受到推崇。美國個人投資者市值占比由1950年的90.1%一路下滑至2010年的36.8%才逐步穩(wěn)定，2014年的占比為36.7%。至少自2005年起美國機構(gòu)投資者市值占比更大，達47.3%，而個人投資者當年的占比為38.9%，此后機構(gòu)投資者一直處于優(yōu)勢地位。美國機構(gòu)投資者的投資行為價值化、長期化，特別以養(yǎng)老基金為例，401為代表的養(yǎng)老金計劃在法規(guī)指引下系統(tǒng)投入股市，因其長期和低風(fēng)險偏好的投資特征，很好的起到了穩(wěn)定市場的作用。

此外，在散戶主導(dǎo)的中國股市，機構(gòu)投資者只能順應(yīng)市場特征，并未起到市場穩(wěn)定器的作用，機構(gòu)投資者的投資行為也呈現(xiàn)短期化的特征。以主動型股票和混合公募基金為例，基金經(jīng)理們在短期考核的壓力下，投資風(fēng)格日益呈現(xiàn)散戶化的特點，換手率從2004年的平均113%提高到2013年的334%。而美國股票型基金1980至2013年間的平均換手率為61%，2013年的為41%，2013年中國股票基金的換手率為美國的8.14倍。可見，以公募基金為代表的機構(gòu)投資者——正規(guī)軍，在扭曲的考核機制和市場環(huán)境下無法起到穩(wěn)定器作用。

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圖3中國股票基金換手率遠超美國

2.3.中美主流媒體和政府部門角色比較：黨媒搖旗吶喊“炒股要聽黨的話”、“4000點才是牛市起點”、政府部門隱性背書干預(yù)市場VS自負盈虧、責(zé)任自擔(dān)、讓市場教育投資者