2016年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)很可能成為新三板的第一大行業(yè)。那么，對于新三板上的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)應該怎么看?

讀懂君最近拜訪了東方花旗TMT行業(yè)主管張亞波。東方花旗是東方證券和花旗集團設立的合資投行。張亞波向讀懂君講述了他們的主要觀點，一方面，新三板市場TMT估值下移是趨勢;另一方面，大量互聯(lián)網(wǎng)公司來新三板，其中一些將有成為獨角獸的機會。他認為投資新三板有三個機會，政策機會、成長機會和套利機會。

張亞波的具體邏輯是什么?

1、新三板市場TMT估值下移是趨勢

讀懂君：如何看新三板市場TMT行業(yè)公司的估值?

張亞波：為什么A股市場的互聯(lián)網(wǎng)公司會比同行業(yè)的海外上市公司估值要高?我可以給一個解釋。

過往互聯(lián)網(wǎng)各個細分行業(yè)的第一梯隊企業(yè)都在境外上市，覺得去納斯達克敲個鐘才夠拉風，國內(nèi)上市太low，太跌份。只有行業(yè)第二梯隊的公司才在A股上市。拜國內(nèi)證券投資研究行業(yè)在最近幾年的突飛猛進所賜，A股市場投資人早在幾年前就開始了具備了全球化的視野，他們能夠看到第一梯隊和第二梯隊的劃分。但當這些投資者把他們?nèi)蚧曇暗耐顿Y架構(gòu)轉(zhuǎn)化為具體的投資思路時，他們突然發(fā)現(xiàn)人民幣買不了第一梯隊互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。這就使得充裕的資金只能往第二梯隊的公司輸送。而碰巧樂視這種原本屬于行業(yè)非第一梯隊的企業(yè)在A股成功晉級并一路逆襲各路老大，一副我自絕塵向天去的桀驁姿態(tài)，投資人據(jù)此認為其他公司也有可能復制這種成功。這也解釋了為什么上海鋼聯(lián)、焦點科技、三六五網(wǎng)、朗瑪信息等企業(yè)在A股市場上可長期享受高估值。

但是當越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)回到境內(nèi)市場，特別是比主板市場更容易落腳的新三板市場之后，那時大家就會發(fā)現(xiàn)，想要找到好的互聯(lián)網(wǎng)公司并非只有主板市場，還可以來新三板市場。

2、只做新興行業(yè)，挑選企業(yè)最主要看人

讀懂君：你們是如何選擇合作企業(yè)的?

張亞波：相較三板掛牌做得多的其他同行來說，東方花旗做的新三板項目數(shù)量并不多，目前也就60多家。我們顯然不是一家靠掛牌數(shù)量來取勝的公司。鑒于我們的中方股東東方證券素來注重效益勝于規(guī)模，而且東方花旗也無大量營業(yè)部員工可沖在新三板業(yè)務執(zhí)行的第一線，所以我們既無志向也無能力做到掛牌數(shù)量領先。

我們希望做精品三板掛牌項目。但精品公司的標準很難量化。我們2016年準備推上新三板的企業(yè)有多家利潤上億，利潤有大幾千萬的也有多家。但利潤并不是我們選擇項目的唯一標準。東方花旗2015年推薦上三板的鐵血科技、童石網(wǎng)絡、樂享方登，在掛牌之前以財務報表形式體現(xiàn)出來的盈利能力都不是很好，但這依然不妨礙我們與他們合作，并對他們堅定看好。在我們看來，甚至這幾家企業(yè)在2016年能不能實現(xiàn)盈利，也沒那么重要。畢竟三板市場的估值方法已經(jīng)相對多元化，很多一級市場的估值技術(shù)手段已在三板市場有應用。

我們挑選企業(yè)主要是這么幾個思路：

第一、新興行業(yè)。過于傳統(tǒng)的行業(yè)，我們團隊沒做過，我們整個公司對此也持相對謹慎的態(tài)度。

第二、在新興行業(yè)這個比較大的范疇里面，我們會看模式、看團隊、也會看收入利潤。當前我們比較看好電商及O2O服務、旅游、體育等互聯(lián)網(wǎng)可以介入改造的原來意義上的傳統(tǒng)行業(yè)。

第三、最主要的還是看人，也就是看企業(yè)老板。這個沒法細說了，但我相信無數(shù)的投資人都已經(jīng)以各種方式表達過他們對此的深切重視。

3、港股公司也問我，要不要回來先在新三板掛個牌

讀懂君：從您的接觸來看，現(xiàn)在掛牌市場情況怎么樣?

張亞波：最近做業(yè)務有一個切身的感受就是幾乎就沒有人再說要去國外上市了，更多的是國外的想要私有化回國。

另外，還有兩家港股上市公司向我們問詢，他們想要回國內(nèi)資本市場上市，但是IPO排隊還有720家，注冊制又沒有定論，所以想在新三板上面先掛牌。目前，A+H股是有案例和操作規(guī)程的，但港股公司同時在新三板掛牌，對新三板來說可能是一個比較新的話題，具體怎么操作還要等一段時間。所以，我告訴他們目前暫時還沒法搞個“三板+H”的架構(gòu)。其中，有一家企業(yè)就進一步追問我，那我港股退市了再來掛三板，需要多長時間。我很好奇地問這家企業(yè)的朋友，你們?yōu)槭裁匆紤]放棄一個港股上市公司的身份來國內(nèi)上一個看起來沒有那么高大上的新三板呢。對方回答說，我們在港股根本沒有人關(guān)注，每天交易極其清淡。想搞個增發(fā)，拿點錢做新業(yè)務，八九倍市盈率都發(fā)不出去。我們一家同行，業(yè)務遠不如我們。在國內(nèi)掛了新三板，二十幾倍增發(fā)拿錢不說，居然每天在新三板的交易額都要高于我們港股公司的成交額。

我自己對美股和港股并不那么熟悉。但我一位朋友告訴我，同樣基本面的非人氣非明星類公司，在新三板的交易量其實是可以超過港股和美股市場的。很多細分行業(yè)的不同公司對比情況，就是這樣。

我個人的觀點是，對于那些業(yè)務在中國的公司，國內(nèi)資本市場才是未來。

4、投資新三板，有這三個機會

讀懂君：那么對于投資新三板企業(yè)，你有哪些建議呢?

張亞波：新三板企業(yè)的投資應該看三個機會：

第一，政策機會，比如公募基金入場或投資門檻降低。政策方面，我個人認為主板市場機會可能不會有大的系統(tǒng)性的機會了，但是新三板市場還有很大可能。過去都說新三板流動性不好，那是因為新三板好的企業(yè)不多，另外資金也不是太多?，F(xiàn)在好的企業(yè)，經(jīng)過2015年的三板掛牌大躍進和拆VIE狂潮，已經(jīng)沒有過去那么稀缺了，但資金還是相對少。

第二，成長機會，就是這家公司未來能夠成長為更大的企業(yè)。

第三，套利機會，就是股票從一個低流動性、相對低估值的市場，進入高流動性、高估值的市場。比如，新三板企業(yè)被A股企業(yè)并購，你所持有的新三板股份馬上變成A股股份，除了有市盈率的提升外，更重要的是流動性提升非常顯著。再比如，新三板企業(yè)申請IPO，如果你能夠在該企業(yè)停牌交易之前買入新三板股票，當該企業(yè)IPO成功后，你的股票也變成了A股股票。所以，套利機會更多指的是你在新三板市場買到股票，而在特定交易事件下你的新三板股票變?yōu)锳股股票。（來源：讀懂新三板）