搭建內(nèi)地現(xiàn)貨平臺(tái)

李小加指出，“三通”中的第二通是商品通，主要也包括“三小通”：

一是“倫港通”：把亞洲的流動(dòng)性尤其是中國(guó)的流動(dòng)性導(dǎo)向LME,讓LME更加金融化。“倫港通”的核心是將在LME交易的合同帶到亞洲時(shí)段，通過(guò)香港交易所的平臺(tái)進(jìn)行交易結(jié)算，擴(kuò)大LME的亞洲投資者基礎(chǔ)，特別是在香港的中國(guó)投資者的參與。

二是“現(xiàn)貨通”：通過(guò)在內(nèi)地構(gòu)建大宗商品現(xiàn)貨交易平臺(tái)，幫助內(nèi)地大宗商品市場(chǎng)實(shí)體化；

三是“內(nèi)外通”：在“倫港通”與“現(xiàn)貨通”成功運(yùn)作一段時(shí)期后，我們可以通過(guò)產(chǎn)品互掛、倉(cāng)單互換、價(jià)格授權(quán)、指數(shù)開(kāi)放等方式有機(jī)地打通內(nèi)地現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)地商品市場(chǎng)與國(guó)際商品市場(chǎng)的連通，輸出中國(guó)的商品定價(jià)權(quán)。

國(guó)內(nèi)外大型商品交易所都是期貨交易所，香港交易所為什么要去做現(xiàn)貨交易？會(huì)不會(huì)得不償失？李小加指出，自從2012年收購(gòu)LME之后，港交所對(duì)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)有了更深刻地認(rèn)識(shí)。而熟悉股票業(yè)務(wù)的香港朋友也可以從股票的視角來(lái)看大宗商品。

大宗商品市場(chǎng)的交易通常可以分為三個(gè)層面：

第一層是實(shí)體經(jīng)濟(jì)用戶(hù)（生產(chǎn)商和消費(fèi)商）：他們通常是現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與者，他們交易出的現(xiàn)貨價(jià)格就好像股票市場(chǎng)的IPO發(fā)行，是商品市場(chǎng)定價(jià)啟動(dòng)的原動(dòng)力，為其他交易提供價(jià)格基準(zhǔn)。

第二層是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)用戶(hù)的貿(mào)易、物流、金融服務(wù)提供商／中介機(jī)構(gòu)：他們交易的目的是融資服務(wù)、對(duì)沖、與風(fēng)險(xiǎn)管理，他們參與現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期以及期貨交易，這些交易就類(lèi)似股票上市后的二級(jí)市場(chǎng)交易。這些交易不斷為第一層實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)與交易對(duì)手方，使一級(jí)市場(chǎng)活動(dòng)持續(xù)發(fā)展。

第三層是純金融投資者，包括投資基金與散戶(hù)：他們參與交易的動(dòng)機(jī)主要是投機(jī)。他們通常只參與非實(shí)物交割的標(biāo)準(zhǔn)期貨產(chǎn)品，但他們?yōu)樯唐方灰滋峁┲匾牧鲃?dòng)性，他們的交易就如同股票市場(chǎng)的期權(quán)、期貨等衍生產(chǎn)品交易。總之，這三層的結(jié)構(gòu)有點(diǎn)像金字塔，第一層和第二層交易所形成的價(jià)格基準(zhǔn)是第三層交易的基礎(chǔ)，就如同股票市場(chǎng)，沒(méi)有IPO，就沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)交易；沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)，就不可能有衍生品市場(chǎng)。一個(gè)健康的多層次商品市場(chǎng)，應(yīng)該從滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求出發(fā)，擁有這樣的正金字塔形架構(gòu)。

LME控制了全球近80%的基礎(chǔ)金屬交易，三個(gè)層面的用戶(hù)均有覆蓋，但主要參與者是第一層與第二層，第三層的純金融投資者參與不如國(guó)內(nèi)市場(chǎng)充分，還有很大的發(fā)展空間。它是個(gè)典型的正金字塔。希望通過(guò)“倫港通”、在香港開(kāi)發(fā)更多類(lèi)LME產(chǎn)品等方式，方便更多的純金融投資者（尤其是亞洲金融投資者）參與LME的交易，讓LME更加“金融化”。

另一方面，內(nèi)地商品市場(chǎng)的現(xiàn)狀與LME有很大不同：盡管中國(guó)已是世界上主要大宗商品的消費(fèi)國(guó)，但第一層與第二層用戶(hù)參與的現(xiàn)貨市場(chǎng)還不太發(fā)達(dá)和規(guī)范，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)松散，價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率不高，倉(cāng)儲(chǔ)認(rèn)證增信環(huán)節(jié)薄弱，流通領(lǐng)域融資困難，整個(gè)現(xiàn)貨生態(tài)系統(tǒng)效率低下，成本高企，風(fēng)險(xiǎn)叢生。

與此同時(shí)，第三層的期貨市場(chǎng)監(jiān)管充分，結(jié)構(gòu)完整，交易異常活躍，且由于期貨市場(chǎng)投資群體以散戶(hù)為主，實(shí)物交割有限，實(shí)體經(jīng)濟(jì)用戶(hù)參與較少，交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于持倉(cāng)量。正因?yàn)榇耍c現(xiàn)貨市場(chǎng)的相關(guān)度還不夠高，大宗商品市場(chǎng)的金融服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。相信中國(guó)內(nèi)地需要一個(gè)更有效率的大宗商品市場(chǎng)，來(lái)真實(shí)反映其于全球大宗商品生產(chǎn)及消費(fèi)方面的影響力。國(guó)際市場(chǎng)同樣也需要這樣一個(gè)有效率的大宗商品市場(chǎng)，來(lái)觀(guān)察中國(guó)這樣一個(gè)具有巨大影響力的市場(chǎng)的變動(dòng)趨勢(shì)。

作為香港交易所內(nèi)地商品戰(zhàn)略的重要一環(huán)，“現(xiàn)貨通”可以將LME的成功模式和歷史經(jīng)驗(yàn)移植到內(nèi)地市場(chǎng)，在內(nèi)地打造一個(gè)能夠有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的商品現(xiàn)貨交易平臺(tái)，幫助內(nèi)地商品市場(chǎng)“實(shí)體化”。假以時(shí)日，希望中國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)可以產(chǎn)生一系列真正具有全球影響力和代表性的“中國(guó)價(jià)格”基準(zhǔn)，而這些價(jià)格基準(zhǔn)也將為向第三層發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)與持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力。

至于香港發(fā)展商品業(yè)務(wù)為什么一定要去內(nèi)地建現(xiàn)貨平臺(tái)而不是直接在香港做期貨？李小加指出，香港一向缺乏商品交易的土壤，即使在收購(gòu)了LME之后，香港交易所在亞洲時(shí)段也不具備上述三個(gè)層面中的任何一層。要構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)固結(jié)實(shí)的商品金字塔，香港首先要做的是打地基——建現(xiàn)貨交易平臺(tái)，這有點(diǎn)類(lèi)似當(dāng)年香港先發(fā)展H股上市現(xiàn)貨平臺(tái)再開(kāi)發(fā)股指期貨。但香港面積有限，并不具備建設(shè)商品現(xiàn)貨交易平臺(tái)包括倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)的條件。與發(fā)展股票業(yè)務(wù)不同的是，大宗商品不會(huì)像H股上市公司一樣自己可以主動(dòng)“跑”來(lái)香港上市。我們必須去內(nèi)地開(kāi)創(chuàng)一個(gè)大宗商品的“IPO平臺(tái)”。因此，有現(xiàn)貨平臺(tái)需求的內(nèi)地成為香港交易所發(fā)展第一層與第二層市場(chǎng)的必然選擇。