7日夜，監(jiān)管層宣布，熔斷機(jī)制暫停實(shí)施，市場情緒得到一定安撫。

然而，風(fēng)險并未遠(yuǎn)去。

隨著A股市場四度觸發(fā)熔斷，分級B下折潮也再度逼近。1月7日，分級B掀跌停潮，僅煤炭B級逆市飄紅，收漲1.56%。當(dāng)天兩市交易時間僅約15分鐘，流動性的枯竭，如深圳一家基金公司上市交易的17只分級B二級市場價格幾乎全線跌停，旗下全部分級B成交額合計僅1.50億元。

當(dāng)天，一家基金公司人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“公司已在不斷地通過各種渠道向投資者發(fā)布警示信息。面對這樣的系統(tǒng)性風(fēng)險，我們也覺得很無奈。當(dāng)前，分級基金也在遭遇前所未有的系統(tǒng)性風(fēng)險。”

根據(jù)第三方分級研究機(jī)構(gòu)集思錄的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至1月7日收盤，除了深成指B、H股B無下折，創(chuàng)業(yè)股B已經(jīng)下折外，券商B級、高鐵B端、可轉(zhuǎn)債B、電子B、創(chuàng)業(yè)B、滬深300B已經(jīng)拉響下折預(yù)警，其母基金跌幅不足10%就將觸發(fā)下折閾值。

“由于當(dāng)天熔斷太過猛烈，大半指數(shù)跌破8%，分級基金紛紛被動整體溢價，下折虧損也隨之加大。即使短期內(nèi)市場反彈，這些已經(jīng)觸發(fā)下折的分級B也無法回頭，虧損已成定局?！睂Υ耍间浾埖念檰?，網(wǎng)名“紫葳侍郎”的“大V”受訪時表示。

有一位分級基金資深投資人士提醒記者關(guān)注，“更為不幸的是，剛剛下折完的創(chuàng)業(yè)股B還沒來得及開盤，就被再次關(guān)進(jìn)了熔斷的”小黑屋“：創(chuàng)業(yè)股B原本停牌一小時，10:30復(fù)牌但是9:58都熔斷了，根本就無法復(fù)牌。”

前述基金公司人士稱，“應(yīng)該說，熔斷機(jī)制推出后，配套交易的相關(guān)品種交易制度也應(yīng)該作出調(diào)整。但是很遺憾，分級基金交易制度并沒作出新的調(diào)整和安排。可以說，對確定下折前有意出逃的投資者來說是不公平的，連交易的機(jī)會都沒有了。”

對此，有投資者為了對付熔斷規(guī)則，想出了“每天默認(rèn)當(dāng)天會發(fā)生熔斷，開盤前第一時間贖回基金，等到快收盤如果發(fā)現(xiàn)當(dāng)天沒有熔斷，再視情況撤銷贖回申請?！边@樣的策略。在熔斷規(guī)則下，該策略雖然不能盈利，但作為一個防止虧損擴(kuò)大的策略，對于不想沖動割肉，但又害怕流動性風(fēng)險的投資者，也是一個可供實(shí)施的保守策略。

“紫葳侍郎”表示，根據(jù)公告，基金的申購、贖回可以分為兩種情況。第一種是發(fā)生了指數(shù)熔斷，不過滬、深交易所當(dāng)日均恢復(fù)交易，這種情況下，所有基金的開放時間均不進(jìn)行調(diào)整；第二種情況是發(fā)生了指數(shù)熔斷，導(dǎo)致滬、深交易所提前收市，就是7日這種情形。在這一情況下，基金公司將以兩大交易所提前收市時間作為當(dāng)日申購、贖回、轉(zhuǎn)換等業(yè)務(wù)的截止時間。

“像2016年1月7日基金申購、贖回、基金轉(zhuǎn)換等業(yè)務(wù)截止時間就從15:00調(diào)整到了9:58。投資者甚至都來不及反應(yīng)”，“紫葳侍郎”稱?！耙虼?，只有贖回申請時間早于9:58，才按照當(dāng)日申請進(jìn)行處理；如申請時間晚于9:58，則確認(rèn)申請失敗?！?

分級B再現(xiàn)下折潮

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，當(dāng)天各家觸發(fā)下折的分級基金就紛紛發(fā)布了預(yù)警信息。當(dāng)天，鵬華基金就發(fā)布風(fēng)險提示稱，“今日，券商指數(shù)暴跌，券商B級大概率觸發(fā)下折，基準(zhǔn)日勿買！勿買！勿買！券商B級大概率觸發(fā)下折，券商B級溢價率高達(dá)68.55%，價格嚴(yán)重高估！今日若觸發(fā)下折，明日是折算基準(zhǔn)日，券商B級或以跌停價0.2799元開盤?！?

據(jù)前述分級基金資深投資人士測算，若券商B級7日已經(jīng)觸發(fā)下折，且被動整體溢價高達(dá)8.30%的情況下，根據(jù)交易規(guī)則，下兩個交易日券商指基暫停申贖、配對轉(zhuǎn)換，次日上午9:30-10:30、下午13:00-14:00券商B級各停牌一小時。如若以當(dāng)日跌停價0.311元計算，在次日證券公司不漲不跌的情況下，其下折虧損率超過三成以上，約為38.4%.

“除非次日券商指數(shù)大漲6.93%，并且券商B級位于跌停價才處于合理水平。我們強(qiáng)烈建議投資者8日勿要抄底券商B級?！痹撊耸糠Q。“不過，下折從不是虧損的原因，下折前過高的整體溢價、分級B不合理的價格才是虧損源頭?！?

上述基金公司人士表示，在折算的過程中，通過高于凈值的市場價買入的B份額，只會通過低于市價的凈值來計算價值，溢價部分需要靠B復(fù)牌后的上漲來恢復(fù)，若對應(yīng)指數(shù)走勢不佳，B的溢價很難恢復(fù)到折算前的水平。比如說折算前B的價格是0.4元，其凈值0.25元時，則溢價率為60%，以0.4元買入B的投資者，下折時按照0.25元折算，這是下折導(dǎo)致巨虧的重要原因。

不過，類似券商B級溢價率很高，這主要是因?yàn)闃?biāo)的指數(shù)連日暴跌，在杠桿的作用下凈值跌幅很深，而在漲跌停板和熔斷機(jī)制的雙重作用下這些分級B的價格無法跌到位，造成了溢價有關(guān)。

部分B類基金接近下折，同樣是高風(fēng)險品種，同樣需要規(guī)避，7日當(dāng)天，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴跌8.66%，創(chuàng)業(yè)分級整體溢價率高達(dá)7.28%，其中創(chuàng)業(yè)B價格嚴(yán)重高估。據(jù)測算，若創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再下跌4.32%則將觸發(fā)下折；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲6.18%才能修復(fù)整體溢價率至合理水平。

前述基金公司人士強(qiáng)調(diào)，因?yàn)榕R近下折，雖然分級B的價格杠桿很高，但過高的溢價率已透支了未來的價格漲幅，即使標(biāo)的指數(shù)大幅反彈，分級B也可能出現(xiàn)補(bǔ)跌現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)B風(fēng)險高于收益，勿盲目抄底創(chuàng)業(yè)B搶反彈。

拷問分級交易規(guī)則

前述基金公司人士表示，此前，我們也多次向監(jiān)管機(jī)構(gòu)建議，希望能盡快完善分級基金交易規(guī)則，但是，熔斷機(jī)制的推出后也并沒有考慮到對分級基金的影響。實(shí)際上，熔斷機(jī)制對分級基金的交易層面影響是很大的。

舉例而言，創(chuàng)業(yè)股B本應(yīng)7日當(dāng)天復(fù)牌，對于分級A的投資者而言，10:30復(fù)牌后投資者本來可以贖回母基金，但是由于熔斷機(jī)制導(dǎo)致提前收盤，投資者來不及贖回母基金，假設(shè)次日市場繼續(xù)大跌，對于持有分級A的投資者而言將損失慘重；對于分級B的投資者，熔斷機(jī)制導(dǎo)致投資者無法賣出止損，在市場劇烈波動時，將會在原有下折的基礎(chǔ)上繼續(xù)承受下跌損失。

此前還有一個常用的應(yīng)對方法是買入相應(yīng)的分級A合并贖回，即通過買入相同數(shù)量分級A，合并贖回減少損失，或者買入分級A作為對沖一起參與下折。然而，熔斷機(jī)制觸發(fā)后，場內(nèi)基金也暫停申購贖回業(yè)務(wù)，這一條路亦被堵死。

上述基金公司無奈地表示，“對于持有人，我們只能說能賣多少就賣掉多少，但是，同時，對于其他投資者，我們又不希望他們買入，這是一個悖論?！?

沒有熔斷機(jī)制時，買入臨近下折的分級A參與下折也是一種投資策略，但從當(dāng)前情況來看，該策略理論收益均不大，基本位于1%至2%左右，其中可轉(zhuǎn)債參與下折還可能遭受虧損。

“紫葳侍郎”提醒，“買入分級A參與下折后超過75%變成母基金，萬一繼續(xù)觸發(fā)7%熔斷，母基金也贖回不了?！?

另據(jù)集思錄估算數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)觸發(fā)下折的高鐵B端、電子B端的當(dāng)天成交額分別達(dá)到256.69萬元、557.68萬元，且B份額的溢價率分別為47.78%、53.91%，預(yù)計當(dāng)日買入的投資者虧損幅度也將接近35%。

不過熔斷機(jī)制帶給分級基金的難題暫時可以擱置了，1月7日晚，上交所、深交所及中金所聯(lián)合發(fā)布通知稱決定暫停實(shí)施熔斷機(jī)制?！盀榫S護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，決定于2016年1月8日起暫停實(shí)施”指數(shù)熔斷“機(jī)制?！蓖ㄖQ。不過，監(jiān)管層并未在通知中明確熔斷機(jī)制的重啟時間。希望如若熔斷機(jī)制能夠重啟，分級基金的制度設(shè)計能夠同步完善。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）