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三、商品庫(kù)存增速減緩

2020年10月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)為100.4%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，并跌至近五個(gè)月以來(lái)的最低水平，顯示商品庫(kù)存增速繼續(xù)減緩，市場(chǎng)庫(kù)存壓力持續(xù)有所緩解。從各主要商品情況來(lái)看，受各自供需變化情況影響，各商品庫(kù)存量變化情況有所分化。本月鋼鐵、煤炭、成品油和有色金屬庫(kù)存減少，但鐵礦石、化工和汽車(chē)庫(kù)存量增加，且增速有所加快。

來(lái)源：中物聯(lián)

1、鋼鐵庫(kù)存量有所下降

2020年10月份，鋼鐵庫(kù)存量較上月減少0.6%，時(shí)隔四個(gè)月后再現(xiàn)下降趨勢(shì)，顯示市場(chǎng)需求回穩(wěn)勢(shì)頭較好，帶動(dòng)市場(chǎng)銷(xiāo)售相對(duì)順暢，當(dāng)前鋼市庫(kù)存壓力有所緩解。據(jù)西本新干線(xiàn)監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為1315.2萬(wàn)噸，較9月末下降154.26萬(wàn)噸，降幅10.5%，本月國(guó)內(nèi)螺紋鋼、線(xiàn)材庫(kù)存明顯下降。從市場(chǎng)情況來(lái)看，受假期因素影響，節(jié)日期間資源累積，本月第一周各類(lèi)鋼材品種庫(kù)存皆出現(xiàn)一定幅度的增加；之后三周，終端需求集中釋放，市場(chǎng)成交表現(xiàn)搶眼；而北方環(huán)保限產(chǎn)力度加強(qiáng)，鋼廠產(chǎn)量小幅回落。隨著供需關(guān)系逐步改善，本月建材庫(kù)存水平呈快速下降態(tài)勢(shì)。不過(guò)，當(dāng)前庫(kù)存絕對(duì)值仍處于歷史高位，庫(kù)存去化過(guò)程依然漫長(zhǎng)。

2、鐵礦石庫(kù)存持續(xù)增加

2020年10月份，鐵礦石庫(kù)存量較上月增加4.1%，增速加快3.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)加快態(tài)勢(shì)，顯示隨著外礦發(fā)運(yùn)增加以及國(guó)內(nèi)鋼廠采購(gòu)趨穩(wěn)，鐵礦石庫(kù)存量持續(xù)增長(zhǎng)，壓力不斷加大。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2020年9月份，中國(guó)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦10854.7萬(wàn)噸，月環(huán)比增加818.7萬(wàn)噸，增幅8.16%，而8月份為跌幅10.91%。從市場(chǎng)情況來(lái)看，鋼廠生鐵產(chǎn)量階段性的回落疊加到貨增加導(dǎo)致港口庫(kù)存出現(xiàn)持續(xù)性反彈，近日鐵礦石港口庫(kù)存延續(xù)之前的回升態(tài)勢(shì)，繼續(xù)大增，總量已超年初水平，截至10月30日庫(kù)存累到1.28億噸，同比有100萬(wàn)噸的增量。從當(dāng)前市場(chǎng)情況來(lái)看，各鐵礦主產(chǎn)國(guó)一起推動(dòng)9月鐵礦進(jìn)口明顯增加，且預(yù)計(jì)四季度仍有望保持，主流國(guó)澳巴南發(fā)運(yùn)仍將穩(wěn)中有增。礦山發(fā)運(yùn)有望持續(xù)維持高位，鐵礦石庫(kù)存仍在持續(xù)累庫(kù)，鐵礦的中期平衡預(yù)期繼續(xù)降低，同時(shí)進(jìn)入11月份限產(chǎn)政策趨嚴(yán)及高爐長(zhǎng)期運(yùn)行造成的臨時(shí)檢修將會(huì)進(jìn)一步影響鐵礦石需求，基本面轉(zhuǎn)弱的預(yù)期繼續(xù)抑制礦價(jià)的上行驅(qū)動(dòng)。下游方面，10月以來(lái)成材需求保持正常偏高水平，但采暖季鋼材需求的持續(xù)性仍存疑，冬季來(lái)臨后工地減產(chǎn)乃至停工的現(xiàn)象會(huì)逐步出現(xiàn)，成材若不能持續(xù)去庫(kù)，黑色市場(chǎng)整體下行壓力將加大。預(yù)計(jì)四季度鐵礦的供需格局邊際走弱，港口庫(kù)存將逐步走高，年底或重回1.35億噸附近。

3、汽車(chē)庫(kù)存量明顯增加

2020年10月份，汽車(chē)庫(kù)存量繼續(xù)增加，當(dāng)月較上月增加1.7%，連續(xù)兩個(gè)月增長(zhǎng)。近期雖汽車(chē)銷(xiāo)售情況較好，但汽車(chē)產(chǎn)量大幅增加導(dǎo)致車(chē)市庫(kù)存持續(xù)增加。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量為246.1萬(wàn)輛，較8月份增長(zhǎng)17.9%。另?yè)?jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（VehicleInventoryAlertIndex）顯示，2020年10月汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為54.1%，較上月上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降了8.3個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線(xiàn)之上。臨近年底，廠家任務(wù)指標(biāo)過(guò)高壓庫(kù)嚴(yán)重，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存壓力增大，預(yù)計(jì)11月份車(chē)市庫(kù)存量將會(huì)進(jìn)一步增加。

綜合來(lái)看，10月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行情況良好，供需兩旺，特別是消費(fèi)端增速快于供應(yīng)端，市場(chǎng)供應(yīng)壓力得到一定的緩解。進(jìn)入11月份，隨著氣溫降低，市場(chǎng)將迎來(lái)傳統(tǒng)的需求淡季，而進(jìn)入北方進(jìn)入采暖季后，部分行業(yè)限產(chǎn)將成為常態(tài)，市場(chǎng)的格局將由“供需兩旺”轉(zhuǎn)向“供需雙弱”，加之海外疫情加重影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)大選不確定性影響未來(lái)政策走向，國(guó)內(nèi)政策正?；厔?shì)明顯，我們認(rèn)為大宗商品市場(chǎng)的回落風(fēng)險(xiǎn)正在加劇，但需求端長(zhǎng)期來(lái)看仍有增量，將為市場(chǎng)提供一定的支撐。

1、海外市場(chǎng)仍存較大風(fēng)險(xiǎn)

首先，海外疫情加重影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐洲二次疫情愈演愈烈，主要國(guó)家再度祭出封鎖措施。法國(guó)總統(tǒng)馬克龍10月28日宣布，將實(shí)施新的全國(guó)性封鎖措施，持續(xù)至12月1日。在法國(guó)此舉背后是新冠肺炎新增感染人數(shù)的持續(xù)走高，醫(yī)療體系開(kāi)始面臨巨大壓力。疫情升級(jí)的直接后果是，將階段性放慢復(fù)工節(jié)奏并拖累部分需求。為了應(yīng)對(duì)疫情的不斷升級(jí)，歐洲主要國(guó)家重新采取了一定的封閉措施，這一點(diǎn)從出行和就餐等高頻指標(biāo)都能夠得到體現(xiàn)，因此會(huì)對(duì)復(fù)工和需求產(chǎn)生一定拖累。中期而言，盡管常態(tài)化疫情不會(huì)像3月第一波那樣造成明顯的影響和恐慌，但依然會(huì)拖累復(fù)工進(jìn)展和產(chǎn)能爬坡。目前歐美復(fù)工進(jìn)展僅修復(fù)至66%，明顯落后于中國(guó)的104%。

其次，美元名義利率反彈不利于大宗商品價(jià)格。從美元利率角度來(lái)看，美債收益率持續(xù)攀升可能意味著美元流動(dòng)性邊際收緊，這可能意味著商品價(jià)格面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。10月23日，10年期基準(zhǔn)美債收益率一度攀升至0.872%，創(chuàng)6月9日以來(lái)最高，到了10月26日略微回落至0.81%，但依舊是3月26日美國(guó)啟動(dòng)新一輪貨幣寬松和財(cái)政政策刺激以來(lái)的高位。從美元匯率來(lái)看，美元名義利率反彈可能帶來(lái)美元匯率的反彈，另外歐洲疫情加重刺激法國(guó)實(shí)施全國(guó)性封鎖，這可能觸發(fā)美元反彈，不利于商品價(jià)格。

最后，美國(guó)大選不確定性影響未來(lái)政策走向。盡管當(dāng)前金融市場(chǎng)對(duì)大選結(jié)果和政策影響的各種可能性已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期，但在結(jié)果落定之前，依然有很大的不確定性。還有就是兩年一度的國(guó)會(huì)重選，這意味著未來(lái)美國(guó)大選結(jié)果面臨兩黨在國(guó)會(huì)角力的可能性。

2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但力度存在減弱的跡象

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2020年10月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.4%，較上月小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。10月份PMI指數(shù)小幅回落，與假期等季節(jié)性因素有一定關(guān)系。剔除這些因素，考慮PMI指數(shù)仍然在榮枯線(xiàn)上，可以判斷經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。綜合研判，經(jīng)濟(jì)呈回升向好態(tài)勢(shì)。同時(shí)需要關(guān)注的是：仍然有40%以上企業(yè)把市場(chǎng)需求不足作為主要困難，30%以上的企業(yè)反映原材料和勞動(dòng)力成本高、以及資金緊張。從本月PMI變化情況來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度存在減弱的跡象，而政策正?；厔?shì)明顯。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)10.1%，增速比8月份回落9.0個(gè)百分點(diǎn)。9月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速為8.2%，連續(xù)兩個(gè)月上升，企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存水平仍處于相對(duì)高位，部分行業(yè)累庫(kù)壓力依然較大。從10月制造業(yè)PMI分項(xiàng)指標(biāo)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)大幅下滑可以看出，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景依舊不樂(lè)觀，主動(dòng)對(duì)產(chǎn)成品去庫(kù)存，從而降低生產(chǎn)，帶動(dòng)10月生產(chǎn)指數(shù)回落。

3、市場(chǎng)需求仍有一定的支撐

11月份，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將進(jìn)一步加快，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展、國(guó)家重大項(xiàng)目推進(jìn)、機(jī)械汽車(chē)等下游產(chǎn)業(yè)回升，均對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)需求具有較好地支撐作用。房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，1-9月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)5.6%，增速比1-8月份提高1.0個(gè)百分點(diǎn)；1-9月份房屋新開(kāi)工面積下降3.4%，降幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積比同比下降2.9%，降幅比1-8月份擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款9316億元，增長(zhǎng)13.8%，增速增長(zhǎng)2.6個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)投資逐月回升，這給房地產(chǎn)的持續(xù)性發(fā)展提供良好動(dòng)力，且從市場(chǎng)了解情況來(lái)看，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策依然收緊，但房地產(chǎn)交易情況卻熱度不減，因此綜合來(lái)看，短期內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)給予鋼材市場(chǎng)的需求支持或繼續(xù)保持相對(duì)旺盛態(tài)勢(shì)。汽車(chē)行業(yè)方面也有較好表現(xiàn)，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)已連續(xù)6個(gè)月增長(zhǎng)，銷(xiāo)量增速連續(xù)5個(gè)月保持在10%以上。隨著冬季臨近，北方工地趕工期的現(xiàn)象也會(huì)在11月有所顯現(xiàn)。整體來(lái)看，11月份國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)需求仍有一定保障。