摘要：

G20公報表達了對風險的重視：全球經(jīng)濟下行風險仍大，大宗商品價格大幅下跌，地緣政治風險加劇。各國在公報中達成了共識，加大支持力度，落實結(jié)構(gòu)改革。貨幣政策將繼續(xù)支持經(jīng)濟活動，將靈活實施財政政策。但所謂的“新廣場協(xié)議”無果，公報僅稱“避免競爭性貨幣貶值”。

一、重視風險：經(jīng)濟依然承壓，增長仍不均衡

全球經(jīng)濟下行風險仍大。公報指出，全球經(jīng)濟繼續(xù)復蘇，但依然不均衡，且未達到“強勁、可持續(xù)、平衡增長”的水平。08年金融危機后，全球經(jīng)濟增速巨震，12年以來持續(xù)復蘇，IMF和世行估算的15年全球GDP增速分別為3.12%和2.80%。而更為敏感的OECD領(lǐng)先指標則顯示，15年以來全球經(jīng)濟下行風險正在加大。

大宗商品價格大幅下跌。而造成全球經(jīng)濟下行風險加大的原因之一在于大宗商品價格大幅下跌。15年全球經(jīng)濟仍在復蘇，工業(yè)需求依然低迷，而美元加息預期則持續(xù)升溫，令大宗金屬和能源價格大幅下滑，全年跌幅普遍在30%左右。其中跌幅最大的非鐵礦石莫屬，跌幅達42.6%。

地緣政治風險加劇。地緣政治風險也令經(jīng)濟復蘇充滿不確定性。公報稱“英國可能脫離歐盟以及一些地區(qū)存在大量難民且人數(shù)仍在增加將對經(jīng)濟造成沖擊”。事實上，09年以來，大量難民持續(xù)涌入英法德等國，且規(guī)模迭創(chuàng)新高。以德國為例，超過70%的難民來自于歐洲本土，在加重德國經(jīng)濟負擔的同時，也加劇了其國內(nèi)政治摩擦。

二、達成共識：加大支持力度，落實結(jié)構(gòu)改革

加大政策支持力度。公報指出，過去幾年，G20在促進增長、投資和維護金融穩(wěn)定方面取得了重要成績，將“使用所有政策工具，包括貨幣、財政和結(jié)構(gòu)性改革政策，來實現(xiàn)這些目標”。事實上，08年金融危機以來，以美歐日為首的各國政府，綜合使用寬松的財政和貨幣政策，促進經(jīng)濟增長。

貨幣政策方面，稱貨幣政策將繼續(xù)支持經(jīng)濟活動，保持價格穩(wěn)定，與中央銀行的職責保持一致，但僅靠貨幣政策不能實現(xiàn)平衡增長。金融危機以后，美、日、歐均使用量化寬松政策，在大幅降低利率的同時，加速提升貨幣供應量。但如今美國已經(jīng)退出QE開始加息，而日本則于16年2月16日宣布將政策目標利率降至0以下，歐元區(qū)隔夜存款利率早在14年6月便已降至0以下。

財政政策方面，將靈活實施財政政策，以促進增長、創(chuàng)造就業(yè)和提振市場信心，同時增強經(jīng)濟韌性，并確保債務占GDP的比重保持在可持續(xù)水平。美、日、歐財政赤字率均大幅上行。美國財政赤字率08年即突破3%國際紅線，09年沖高至9.8%，其后雖緩慢下行，但長期高于3%。而美國國債余額占GDP比重也是一路走高，并在13年超過100%。歐盟、歐元區(qū)財政赤字率同樣在金融危機后大幅激增，從08年的2%左右飆升至09年的6%以上，其后雖然緩慢下滑，但仍持續(xù)高于3%。而英國和法國也都步了美國的后塵，中央政府負債率持續(xù)走高，并已接近100%。全球政府債務杠桿率的上升值得警惕。

加大結(jié)構(gòu)性改革。但當前全球經(jīng)濟下行風險壓力加大，并不僅僅是周期性現(xiàn)象，更與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有關(guān)。公報指出，“結(jié)構(gòu)性改革在提高生產(chǎn)率和潛在產(chǎn)出方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用”，“將優(yōu)先推進并特別強調(diào)實施調(diào)整后的國別增長戰(zhàn)略，以便到2018年實現(xiàn)產(chǎn)出額外增長2個百分點的目標”，承諾進一步加強結(jié)構(gòu)性改革議程，包括提出一系列改革的重點領(lǐng)域和指導原則。

加強基建投資和貿(mào)易往來。而促進經(jīng)濟增長的具體落腳點，一是基建投資，二是國際貿(mào)易。

在貿(mào)易方面，公報明確，將在國際組織的支持下，研究可能的政策應對措施，將繼續(xù)采取措施增強包容性，并減少過度的全球失衡。事實上，全球出口規(guī)模增速于2010年見頂，并在2012年迅速墜落，過去三年始終徘徊在零值附近，成為拖累全球經(jīng)濟復蘇的重要原因之一。

在基建方面，公報指出，將重點關(guān)注基礎(chǔ)設施發(fā)展，堅持數(shù)量和質(zhì)量并重。而考慮到多邊開發(fā)銀行在促進基礎(chǔ)設施發(fā)展方面的獨特作用，及其在基礎(chǔ)設施投資和減貧方面的使命，未來將鼓勵多邊開發(fā)銀行制定支持高質(zhì)量項目的量化目標，并共同采取行動。

三、新廣場協(xié)議無果

然而，對媒體事前渲染的“新廣場協(xié)議”，公報中僅僅以“避免競爭性貨幣貶值”作為總結(jié)陳詞。公報稱，匯率的過度波動和無序調(diào)整會影響經(jīng)濟和金融穩(wěn)定，將就外匯市場密切討論溝通。“我們重申此前的匯率承諾，包括將避免競爭性貶值和不以競爭性目的來盯住匯率”。

當前達成“新廣場協(xié)議”的分歧較大。一是大央行間還沒有形成完善的協(xié)作機制；二是雖然中國每個月的貿(mào)易順差依然在增加，但美國的外貿(mào)逆差并沒有擴大。三是短期看美國加息預期延后，美元短期走弱，所以新“廣場協(xié)議”的提法未免過于激烈。

但對于中國而言，中美經(jīng)濟分化的背景下，匯率貶值本身值得肯定，只是在貶值的時機和幅度的選擇上存在爭議。如果人民幣匯率強行升值，只會進一步加劇國內(nèi)房地產(chǎn)等資產(chǎn)的泡沫化，對經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型更不利。而根據(jù)著名的“蒙代爾三角”理論，貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標不可能同時達到，而日本和德國的經(jīng)驗對比表明，只要貨幣當局旗幟鮮明地維護國內(nèi)物價和產(chǎn)出穩(wěn)定，匯率浮動和資本項目開放并不足以破壞國內(nèi)經(jīng)濟。（本文作者為海通宏觀姜超、顧瀟嘯、于博等，授權(quán)華爾街見聞發(fā)表。）