廣州天創(chuàng)時尚鞋業(yè)股份有限公司7000萬股A股股票將于2月18日在上交所上市交易，證券簡稱為“天創(chuàng)時尚”，證券代碼為“603608”。該公司A股股本為28000萬股。

天創(chuàng)時尚定位分析

【發(fā)行狀況】

【申購狀況】

【公司簡介】

主要從事時尚女皮鞋的研發(fā)、生產(chǎn)、分銷及零售。

【機構(gòu)研究】

天創(chuàng)時尚:中高端女鞋引領(lǐng)者,多品牌創(chuàng)新運營商

類別：公司研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司研究員：王立平,秦聰日期：2016-02-03

公司是女皮鞋行業(yè)領(lǐng)先企業(yè),發(fā)展勢頭強勁。旗下自有品牌KISSCAT、KissKitty、ZsaZsaZsu、tigrisso并代理西班牙Patricia品牌。KISSCAT作為公司創(chuàng)始品牌,已在市場上具備較高知名度,2014年銷售收入位于國內(nèi)女皮鞋類產(chǎn)品第六名;2014年營業(yè)收入達到16.83億元,同比增長11.65%;凈利潤1.24億元,同比增長14.65%。公司股權(quán)集中:實際控制人為梁耀華和李林,發(fā)行前兩人合計持股50.30%,發(fā)行后為37.70%,大部分高管也持有公司股份。

女鞋市場前景良好,公司銷售名列前茅目前國內(nèi)鞋類消費市場容量超過3000億元,未來增速將達到10.97%。女皮鞋行業(yè)轉(zhuǎn)型提升,商業(yè)模式逐步向OBM轉(zhuǎn)型;技術(shù)革新成為競爭原動力;中高端市場逐步占據(jù)女皮鞋行業(yè)消費主流。公司主打品牌在女皮鞋行業(yè)市占率為3.57%,排名第6,有較大提升空間。

多品牌、多渠道打造健康女鞋領(lǐng)導者。多品牌組合滿足女性差異化消費需求。公司各品牌對應不同目標顧客群體,實現(xiàn)精準化的產(chǎn)品形象塑造。這不但有利于共同積累和發(fā)展常客消費群體,而且有利于適應不斷發(fā)展的消費升級和商業(yè)進化。以直營為主,經(jīng)銷和電商為輔的銷售模式。與國內(nèi)多家知名百貨集團合作穩(wěn)定,并大力發(fā)展電商業(yè)務,實現(xiàn)線上線下同步發(fā)展,形成立體的營銷體系。持續(xù)投入研發(fā)設計,追求時尚與健康并重。

公司堅持產(chǎn)品研發(fā)和科技創(chuàng)新,專注提升女鞋舒適度。同時注重設計的時尚感和現(xiàn)代感,不斷吸收國際優(yōu)秀時尚文化元素融入設計風格中。

公司本次擬發(fā)行不超過7000萬股股票,募集資金6.33億元,其中女鞋銷售連鎖店擴建投資4.66億元,亞太產(chǎn)品設計中心建設0.39億元,補充流動性資金1.28億元。未來五年內(nèi)計劃新開428家直營店、20家旗艦店,并對物流渠道、電子商務和企業(yè)信息系統(tǒng)進行升級。

公司在行業(yè)具有較高知名度,客戶粘性較大,我們看好公司未來市場份額與市值的提升。

我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.46元、0.54元、0.65元,公司2016年合理估值區(qū)間30-40倍,對應公司合理價格區(qū)間為13.88元-18.50元。

風險揭示:存貨周轉(zhuǎn)變緩形成積壓、市場需求下降、營銷難度增加、研發(fā)失敗可能特別提示:本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現(xiàn),而是現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價格區(qū)間。

天創(chuàng)時尚:專注于中高端女鞋市場的鞋企

類別：公司研究機構(gòu)：中銀國際證券有限責任公司研究員：唐佳睿,林琳日期：2016-02-01

公司主要是從事中高端女鞋的研發(fā)、生產(chǎn)、分銷及零售業(yè)務的企業(yè)。公司立足于一、二線城市,運用以直營銷售為主,經(jīng)銷商及電商銷售為輔的銷售模式。截至2015年上半年公司旗下?lián)碛虚T店2,148間,其中直營店1,436間。公司現(xiàn)有股本21,000萬股,按照新發(fā)行7,000萬股計算,預計發(fā)行后總股本28,000萬股。經(jīng)盈利模型預測,我們預計2015-17年全面攤薄每股收益分別為0.385、0.364、0.364元,以2014年為基期三年復合增長率-5.3%。參照公司業(yè)績增速以及A股可比公司估值、行業(yè)景氣度,我們給予公司2015年40倍市盈率,對應目標價15.60元/股。

報告要點

公司針對不同需求的女性消費者,先后創(chuàng)立4個中高端自有品牌,代理1個西班牙品牌。其主力品牌也是創(chuàng)始品牌“KISSCAT”2014年銷售收入為93,636.19萬元,位于國內(nèi)女鞋產(chǎn)品第六名,市場份額為3.57%?！皌igrisso”和“KissKitty”近幾年銷售增速也較快,對業(yè)績貢獻日益顯著。

營收及營業(yè)利潤穩(wěn)步增長。隨著公司規(guī)模的不斷提高,2012-2015年上半年,公司分別實現(xiàn)收入129,168.14萬元、150,971.74萬元、168,587.65萬元和81,064.54萬元,2013-14年營收分別同比增長16.88%、11.67%。2012-2015年上半年營業(yè)利潤分別為13,133.75萬元、13,769.63萬元、16,632.91萬元和7,674.05萬元,2013-14年營業(yè)利潤分別增長4.84%、20.79%。公司營業(yè)收入及營業(yè)利潤穩(wěn)步增長。

終端網(wǎng)絡提升空間較大。公司采用直營店為主,銷售產(chǎn)品的占比超過70%,經(jīng)銷商和電子商務為輔的銷售模式。截至2015年上半年,公司在全國布局網(wǎng)點2,148個,其中直營網(wǎng)點1,436個,與同行業(yè)上市公司門店數(shù)相比,其營銷網(wǎng)絡建設仍具有較大的市場發(fā)展空間。此外,為順應電商快速發(fā)展的需求,公司加強了與天貓、唯品會等大型電商平臺合作,電子商務銷售收入呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢,占公司主營業(yè)務收入的比重從2012年的1.08%上升到2014年的9.59%。

我國女鞋市場行業(yè)集中度逐步提高,人均鞋類消費數(shù)量及檔次穩(wěn)步提高,未來前景廣闊。根據(jù)CIIIC消費品市場重點調(diào)查報告,2000年、2008年、2014年女鞋市場前十大品牌的市場份額分別為35.30%、38.44%、45.07%,女鞋市場集中度逐步提高。隨著我國人均可支配收入的不斷提高,我國城鎮(zhèn)人均鞋類消費由2003年的2.58雙/人上升至2013年的3.15雙/人,金額超400元。

主要風險

原材料價格大幅波動。庫存占資產(chǎn)比重過大。新開門店培育期低預期。

估值

經(jīng)盈利模型預測,我們預計2015-17年全面攤薄每股收益分別為0.385、0.364、0.364元,以2014年為基期三年復合增長率-5.3%。參照公司業(yè)績增速以及A股可比公司估值、行業(yè)景氣度,我們給予公司2015年40倍市盈率,對應目標價15.60元/股。