一、前期觀點(diǎn)回顧：謹(jǐn)慎觀點(diǎn)延續(xù)至今，總體踏準(zhǔn)市場(chǎng)脈絡(luò)

　　在2016年1月3日，我們發(fā)布首份的月報(bào)《淮橘為枳》，淮橘為枳，出處《晏子春秋?雜下之十》，比 喻環(huán)境變了，事物的性質(zhì)也變了，主要是認(rèn)為新年伊始，支撐市場(chǎng)上漲的所處的“宏觀環(huán)境、政策環(huán)境”出現(xiàn)了較為明顯的轉(zhuǎn)向，建議提早提防，降低倉位。之后， 我們分別在陸續(xù)的周報(bào)中發(fā)布了《誠意稍顯不足，耐心等待》、《“錢”多，A股就一定任性？》、《“藥引子”在哪，找到了嗎》，表述了我們對(duì)A股市場(chǎng)持續(xù)偏 謹(jǐn)慎的看法。剛剛過去的一周，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌 6.14%、6.39%、7.23%, 由此，2016年A股市場(chǎng)創(chuàng)造了史上最“冷”的一月。

　　二、節(jié)前“進(jìn)一步降準(zhǔn)”的預(yù)期基本落空，政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)向“穩(wěn)匯率”為主

　　截至春節(jié)前最后一個(gè)周末，央行在貨幣政策上仍按兵不動(dòng)，節(jié)前“降準(zhǔn)”的預(yù)期基本落空，整體符合1月22日央行座談會(huì)透露出的信號(hào)（這也是過去的一周市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的主要原因之一）。央行行長(zhǎng)助理張曉慧在 座談會(huì)上明確表示，不輕易實(shí)施降準(zhǔn)，應(yīng)通過公開市場(chǎng)操作進(jìn)行調(diào)控。之所以不輕易選擇降準(zhǔn)，主要是因?yàn)榻禍?zhǔn)的政策信號(hào)過于強(qiáng)，流動(dòng)性太過寬松會(huì)對(duì)人民幣匯率 造成比較大的壓力，也就意味著央行傾向于動(dòng)用 MLF、SLF、PSL 操作來提供資金，目的是僅是應(yīng)對(duì)春節(jié)商業(yè)銀行對(duì)流動(dòng)性的合理需求，節(jié)前“進(jìn)一步降準(zhǔn)”預(yù)期的落空，對(duì)A股低位信心修復(fù)不利。

　　三、市場(chǎng)所傳聞的五項(xiàng)利好并未兌現(xiàn)，反而迎來了“戰(zhàn)略新興板“的相關(guān)言論

　　市場(chǎng)有所傳聞“周五晚上公布五項(xiàng)股市改革制度事項(xiàng)”，其中包括了“養(yǎng)老金部分入市以及針對(duì)ST退市標(biāo)準(zhǔn)門檻”等利好傳聞。目前來看，市場(chǎng)所期待的利好政策并未兌現(xiàn)。相反，在周五晚上，有媒體報(bào)道了上海市市長(zhǎng)關(guān)于戰(zhàn)略新興板的相關(guān)表述“資本市場(chǎng)目前的一些波動(dòng)并不會(huì)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生影響。2015年年底，上海推出了科技創(chuàng)新板”。此外，上海即將推出的“戰(zhàn)略新興板”，資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)已給予了高度的關(guān)注，今后資本市場(chǎng)在這方面還會(huì)有更好的表現(xiàn)”。

　　四、“票據(jù)事件”余波未平，或促使監(jiān)管層將“圍堵違規(guī)資金”視為當(dāng)務(wù)之急

　　在前期的策略周報(bào)中，我們提到了“農(nóng)行39.15億票據(jù)事件”或僅是冰山一角，A股市場(chǎng)的大幅波動(dòng)或?qū)е略S多資金無法回補(bǔ)。無獨(dú)有偶，1月28日，中信銀行(601998,股吧)公告稱“我行蘭州分行發(fā)生票據(jù)無法兌付風(fēng)險(xiǎn)事件，經(jīng)核查，涉及風(fēng)險(xiǎn)資金金額為9.69億元”。我們維持這一觀點(diǎn)：年底加強(qiáng)風(fēng)控管理成為“一行三會(huì)”主要任務(wù)，違規(guī)資金的回流或?qū)?A 股市場(chǎng)形成沖擊。

　　五、監(jiān)管層發(fā)布會(huì)力推穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)領(lǐng)會(huì)的“誠意“有多少

　　證監(jiān)會(huì)在1月29日，周五收盤后召開了例行的新聞發(fā)布會(huì)，其主要的要點(diǎn)，我們認(rèn)為主要集中在三點(diǎn)：其一，融資融券風(fēng) 險(xiǎn)指標(biāo)處于安全狀況，這也就意味著兩融業(yè)務(wù)并未危及到金融市場(chǎng)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，政策出手強(qiáng)行干預(yù)的必要性當(dāng)前仍不具備；其二，在回應(yīng)發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)下滑 問題上，證監(jiān)會(huì)表示，只要不影響發(fā)行條件，并進(jìn)行了充分披露充分揭示，其不會(huì)構(gòu)成IPO的實(shí)質(zhì)性障礙；另外，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制實(shí)施以后，監(jiān)管層更要強(qiáng)化 以信息披露為核心的監(jiān)管理念，不會(huì)對(duì)投資股票的價(jià)值和收益作出判斷，投資者需自行做出投資決策，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)；其三，春節(jié)前最后一場(chǎng)例行發(fā)布會(huì)，2月 5日的例行新聞發(fā)布會(huì)不召開。

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　　投資建議：冷就是冷，御寒為主

　　2016年A股市場(chǎng)本身是一個(gè)難以操作的市場(chǎng)，符合我們年度策略報(bào) 告的觀點(diǎn)。剛剛過去的一個(gè)月，A股市場(chǎng)，無論是大盤藍(lán)籌股，還是中小創(chuàng)板塊，單月跌幅在歷史上均為少見，但跌多了并不是A股市場(chǎng)企穩(wěn)回升的充分理由。在沒 有明顯的政策轉(zhuǎn)向或其他積極因素出現(xiàn)之前，市場(chǎng)既有的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變，我們?nèi)越ㄗh需以控制風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎操作為主。

　　行業(yè)配置方面，考慮到“增量行情”短期內(nèi)仍難以出現(xiàn)，市場(chǎng)整體處于弱勢(shì)格局，我們建議行業(yè)配置上，以偏低估值的消費(fèi)類的防御性板塊為主，行業(yè)中的個(gè)股差異化會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)。主題方面，緊隨產(chǎn)業(yè)政策，我們推薦有事件或政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的“供給側(cè)改革（鋼鐵）、迪斯尼、國(guó)企改革”等。